春节长假期过后，市场终端需求并未如想象中那样如期而来，迟迟难以释放，宏观经济面也朝着恶化的方向发展，钢材(3373, -31.00, -0.91%)的下游需求依然停滞不前。而供给方面也严重偏离预期，春节期间钢厂不仅不减产反而大幅增产，在出货不畅和假期需求不振影响下，钢厂和社会钢材库存总量大幅飚升，从而给本以疲软的钢市再以重重打击。期螺主力合约1405月开盘价3448，最高价3463，最低价3295，收盘价3318，周环比下跌137点或-3.97%；月成交量1849.7万手；周五持仓量为111.4万手，持仓量较周四减仓28062手，主力合约1405仓位开始逐渐向次主力合约1410上转移。
第二部分 基本面分析
宏观面：
(1)汇丰PMI值VS钢铁行业PMI值，宏观经济面依然悲观
前期汇丰公布数据显示，2月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值为48.3，为去年7月以来最低水准。这一数据不仅低于此前预期，也低于上月终值49.5。3月1日，2月份国内官方PMI值为50.2%，较上月回落0.3个百分点。2月PMI值的双双下降除了受到春节假期的影响之外，也反映制造业增长动能疲弱，结合此前PPI等级数据判断，经济增长或确实开始表现下行趋势。从汇丰分项指标来看，产出、新订单与就业三主要指标近几个月份均出现下滑趋势，其中，2月制造业新订单分致项指数预览值(初值)降至48.1，为七个月来最低且首次跌破50，其上月终值为50.1。而官方PMI值各分项指标同上月相比，除产成品库存、供应商配送时间指数和生产经营活动预期指数回升外，其余各主要指数均有不同程度回落，其中新出口订单、采购量、进口和原材料购进价格指数回落超过1个百分点。
3月1日，钢铁行业PMI指数数据显示2月钢铁业PMI为39.9%，较上月回落0.8个百分点。该指数三连降，2月份跌至39.9%的水平与2012年8月钢贸危机时期持平，同时也是2008年12月以来的最低点，即触及5年来的低点位置，表明当前钢铁行业整体形势相当严峻。分项指标中，生产指数继续下降至35.2%，较上月回落0.1个百分点，该指数已连续四个月保持回落态势；采购量指数虽较上月回升1.4个百分点，但仍在42.3%的低位；原材料库存指数则较上个月下跌2.6个百分点，至47.0%，为近五个月以来的最低。当然，经过近期的持续下跌之后，当前价位已处于相当低的水平，多数钢铁企业已处于亏损局面，钢价继续下跌或无太大空间，后期下行幅度得看矿石价格的走向。
(2)银行对房地产企业停贷利空影响大，京津冀治霾利好影响弱
2月23日左右，杭州楼市传出大幅降价的消息，数个热销楼盘开盘价陡降4000元/平米，而部他银行开始收紧信贷的传闻四起。据传，兴业银行、交通银行等均下发通知，暂时停止办理房地产夹层融资业务，暂停房地产供应链金融业务。受此影响，资本市场悲观氛围大幅蔓延，煤焦钢产业链等工业品期价开盘也大幅下跌，个别品种更是直奔跌停。尽管2月27日五大国有商业银行通过各自官方网站作出回应，均表示房地产信贷政策没有变化，但因此造成恐慌却较难以消去，市场仍对房地产风险心存犹季。
19日开始，雾霾天气严重困扰着京津冀及周边地区人们的生活，各地区环保部分纷纷发布环境重污染预警通知，要求相关重污染企业减少排放和停产限产，为此环境保护部组织12个督查组前往京津冀及周边地区，对重污染天气应对工作及《大气十条》落实情况进行专项督查，并对不符合要求的钢厂进行了点明与暴光。同时为有效控制天气的进一步恶化，河北重拳出击，集中治污，河北将在多个城市同时进行转炉、高炉的拆除和爆破15家企业的16座高炉和3座转炉，预计压减的钢铁产能达到820万吨。本来此大面积的雾霾治理措施对钢市将带来一定的提振作用，通过减产与限产降低钢材的供给量，但由于环保政策老生常谈，市场普遍对环保的力度与效果持观望态度，环保政策与措施难以成钢市的真正利好消息。
钢市基本面
(1) 铁矿石库存大幅飚升，但价格短期难以大幅下跌。
2013年，铁矿石港口库存一直保持在7500万吨左右的低位，从而支撑了过去一年矿石价格的坚挻，但从11月开始，铁矿石港口库存大幅上涨，并其上涨速度出乎市场意料，2月28日，国内港口铁矿石库存总量为10420万吨，创历史性新高，较去年11月8日的7985万吨增加2435万吨或30.5%，而2月份增加960万吨。库存的大幅增加原因主要体现在以下三个方面：(1)澳洲地区的扩产大大提高了对中国的发货量，以前澳洲每周向中国货量约为900万吨左右，而去年11月以后其发货量增加到1200万吨左右，1月份矿石进口量更是高达8683万吨。(2)钢厂产量下降导致对矿石需求回落，在11月份以前，全国日均粗钢产量平均维持在210万吨左右，但在环保政策压力下，钢材高炉季节性检修力度加大，从而导致12月以来日均粗钢产量平均维持在200万吨左右。(3)融资矿需求导致进口量大幅增加，由于前期银行相应停止对钢材商品抵押贷款的授信额度，使更多的钢厂与贸易商开始转向价值较低的矿石上来，通过国际信用证来获取银行的较低成本资金，由于铁矿石交易数量大而成较好的融资工具。
在港口库存的大幅增长，下游钢材价格持续低迷的影响下，普氏指数坚挻格局难以为维，普氏铁矿石价格指数62%品位2月28日下跌至118美元/吨，较2月初的124美元/吨有所回落。青岛港印度产63.5%品位矿粉2月28日报价为810元/吨价较2月初下降75元/吨，青岛港澳大利亚产61.5%品位矿粉2月28日报价为790元/吨较2月初下降了60元/吨至790元/吨。普氏指数下跌较慢，国内矿石价格下跌较快，因此笔者认为4、5月前由于钢厂与贸易商用融资矿得到半年可用的资金，相对会维持矿石价格的坚挺，而3-5月又是钢厂传统性增产月份，需求对矿价支撑也存在，但5月份后在钢厂与贸易商回款压力和澳洲、巴西产能的释放以及天气的好转将促使矿石价格的下跌。
铁矿石期货方面，由于煤焦钢产业链整体表现疲软，港口矿石库存过大和市场预计后期矿石供大于需是必然事实，铁矿石也难以独善其身，一直处于下降通道，矿石主力合约1405月开盘价865，最高价878，最低价811，收盘价817，月环比下跌51点或-5.88%；笔者认为铁矿石期货中长期下跌仍是必然趋势，因此在操作上以逢高估空为主。
(2)粗钢产量难以下跌，钢坯价格先抑后扬
粗钢产量方面，2014年2月上旬、中旬全国日均粗钢产量分别为206.61万吨和196.64万吨，旬环比增长5.2%和下降4.83%，基本维持在200万吨左右，较前期的210万吨左右下降了一个层次，预计2月下旬在京津冀治霾措施下或小幅回落。尽管2月是国内春节假期时间，但国内钢厂依据保持了较高的开工率，后期随钢厂的相继季节性提高开工率，预计粗钢产量也将有所回升，产量的过大依然是钢价难以反弹的最主要原因。
国内钢坯方面，春节过后钢坯价格走出先抑后扬走势，2月10日唐山普方坯与20Mnsi方坯下跌到近年来的历史性低位，分别为2770元/吨、2890元/吨仅高出2012年9月的最低点的2740元/吨30元。钢坯探低后快速回升，到2月17日上涨了150元/吨，但随着价格达到较高点，坯料厂家相应增加了出货的积极性，而调坯轧厂则采购意愿下降，在成品钢材价格震荡偏弱格局影响下，钢坯价格上涨难续，开始有所下跌，近日唐山普方坯与20Mnsi方坯分别维持在2860元/吨、2980元/吨附近。笔者通过钢坯成本核算后发现随着原料焦炭(1221,-10.00, -0.81%)与矿石的下跌后，钢坯生产成本出相应大幅下降，钢坯的吨钢亏损程度也从年前的220元左右下降到70元左右，在亏损大幅减弱的条件呀后期钢坯价格的大幅拉涨概率较小。
(3)螺纹钢现货价格维续下跌走势，钢厂库存大幅上涨。
春节后，螺纹钢现货价格受上游原料价格大幅下跌而成本下降、端终需求仍未释放和宏观经济的向差影响，继续延续年前的下跌格局，以HRB400的20mm为例，北京、上海、广州三地2月28日报价为3140元/吨、3180元/吨和3480元/吨，较2月7日报价分别下跌70元/吨、120元/吨和240元/吨。广东地区由于年前货少价格较高，年后在北货南下的影响下而出现较大幅度的补跌行情。笔者认为年前如我们南方地区钢材实业商家在期货市场上做货物库存的套保的话，年前期货市场有较大利润，现货市场由于价格坚挻同样收益较好，而年后没有做期货套保的商家现货亏损较重。
螺纹库存方面：2月钢铁企业库存量大幅上升，2月20日为1726.6万吨，较1月低增长366.1万吨或26.9%，刷新历史新高。在当前粗钢产量明显低于2013年全年平均水平的情况下，钢厂钢材库存量还连续创下历史新高，一方面显现出受终端需求低迷，钢厂订单明显减少，另一方面也显现出贸易商蓄水池功能正在逐步丧失，后期钢厂将再次面临去库存压力，而在库存持续攀升下，钢厂为回笼资金或也将采取降价销售的策略，对市场走势将会形成明显压力。目前螺纹钢社会库存上涨速度也远超市场预期，截止到2月28日社会库存为1033.2万吨，较1月底682.9万吨大幅增长350万吨或51.3%，较2013年的高点也相差无几，产量不减与需求停滞矛盾所引起的钢厂库存与社会库存增加量超过我们的预期，笔者认为2014年的上半年或又重演2013年的去库存步伐，长期认为的库存低点优势不复存在，唯一的区别在于去年的此时价格处于高位，而当前处于价格的低位，尽管价格下跌后再度大幅下跌的可能性较小，但要想大波幅的反弹也不太可能。
(5) 期现基差保持较低位，期货相对现货价没有升贴水
比较期货价格和现货价格的情况来看，目前期货价格较现货价格升水138元/吨，但考虑到上海地区报价为理算，而期货价格为过磅重量，折算后期货价基本同现货价格持平，后期期货价格的走向依然得看现货价格的变化和宏观经济的变化。
第三部分 后市展望及操作建议
综上所述，2月钢材市场走向并没有前期预期那样开始企稳走好，而是在终端需求依旧低迷、产量持高不下、钢厂与社会钢材库存过快增长、原料焦炭焦煤矿石价格持续下跌和宏观经济向差等利空消息打压下，螺纹钢价格颓势格局难以改观。而在即将到来的3月，尽管各工地开工将陆续展开，终端需求也将加快释放，但在库存的高压和成本支撑下移下，笔者认为3月仍是震荡探底筑底走势为主，走势的好转或在3月下旬。操作上，多头谨慎轻仓持有或逢低进入，最好以空原料焦煤焦炭来对冲风险，或等待走势的明朗再介入。
